兴业银行2018 年上半年实现营业收入734 亿,同比增长7.4%;实现归母净利润337 亿,同比增长6.5%;不良率环比小幅上升1bp 至1.59%,拨备覆盖率209%。
   
贷款占比回升、市场利率下行,下半年息差仍将继续扩大。公司2Q18 净息差同比上升7bp、环比上升8bp,一方面是资产结构优化,贷款占比提升至41.3%,已是2012 年以来最高水平;另一方面是净利差扩大,资产端低收益资产到期逐步替换,2Q18 新发放贷款加权平均利率提高19bp,投资收益率提高6bp;负债端虽然存款复付息率有所提高,但由于市场资金利率从年初高点明显回落,带动2Q18 付息负债成本环比下降20bp。预计下半年同业负债成本还有进一步下降空间,由于同业负债重定价快于同业资产,对下半年息差带来正面影响。
   
手续费收入逆势走强,贡献最大的是银行卡业务。公司1H18 手续费及佣金净收入同比增长9.9%,增速较1Q18 提高7pc,主要归功于银行卡业务。公司银行卡手续费收入自2017 年以来增速持续超过60%,从2017 年初到1H18,信用卡累计发卡量从2082 万张增加到3664 万张,信用卡透支余额从1103 亿增加到2264 亿,信用卡交易金额2017、1H18 分别同比增长56%和66%。
   
逾期90 天以内贷款或受渤海钢铁影响,预计已提前划为不良,不会带来新的不良压力。1H18 逾期90 天以内贷款较年初增加74%,导致逾期贷款率较年初上升53bp 至2.12%,我们估计和上海银行一样是受到渤海钢铁的部分影响。
   
考虑到公司不良分类较为严格,1H18 逾期90 天以上/不良贷款仅为0.77,部分逾期90 天以内贷款已提前划分至不良,不会带来新的不良压力。同时公司也表示逾期项目的清收化解成效一般在下半年体现,预计下半年逾期贷款率有望改善。1H18 加回核销的不良净生成率1.01%,较2H17 显著下降80bp,也低于去年全年水平12bp。
   
市场利率下行,业绩增速上行。预计2018-2020 年公司净利润同比分别增长8.4%/11.8%/10.6%,目前股价对应0.73x18PB,维持“强烈推荐-A”评级。
   
风险提示:经济增速超预期下滑导致资产质量大幅恶化。