经营指标逐季好转,盈利能力持续提升。拨备前利润(PPOP)增速大幅提升,核心盈利能力明显好转。兴业银行上半年实现归母净利润336.6亿,同比增长6.5%;Q2单季度来看,利润同比长8.3%,增速较Q1提升3.4pc;PPOP同比增速高达13%,较Q1大幅提升11.5pc,主因二季度经营状况大幅改善。营收端:息差回升带动净利息收入增速提升,非息整体表现亮眼。上半年实现营业收入733.9亿,同比增长7.4%。Q2单季度增长12.5%,增速较Q1提升10pc,利息和非息收入均有明显改善。具体来看,上半年净利息收入同比增长3.6%;其中,Q2单季度增速6.3%,较Q1增加5.5pc,主要息差回升拉动。非息净收入同比增长14.1%,手续费及佣金净收入上半年同比增长9.9%,较Q1提升6pc。分业务来看,银行卡业务收入同比增速高达66%(占比42%,),成为中收增长主要支撑。投资收益、公允价值变动收益及汇兑收益上半年合计贡献71.46亿的其他非息收入,同比增长31%,主因基金分红带动。
   
同业利率下行环境下,将利好下半年息差持续回升。上半年净息差为1.78%,较17年提升5bps。资产端,贷款利率较17年提升9bps,投资端利率大幅提升39bps,带动生息资产整体利率提升24bps。负债端,存款仍有一定压力,成本上升19bps。但二季度以来,同业利率下行带动息差回升。展望下半年,兴业银行将显著受益于充裕的流动性环境,息差仍有提升空间。
   
资产负债结构:贷款稳步增长,非标规模压降,核心负债承压。资产端,信用卡贷款投放力度加大,非标规模继续压降,结构持续优化。6月末,总资产规模6.56万亿,较3月末增长2%。其中贷款总额为2.67万亿,较3月末增长4.9%。从结构来看,二季度新增的1250亿贷款中,55%投向个人贷款,其中主要是信用卡贷款增长约400亿,占新增个贷投放的37.5%。二季度应收款项类投资规模净减少1726亿,表内非标持续压缩。从投资类资产细分科目来看,上半年信托及其他收益权、理财产品规模均压降了600多亿。负债端,活期存款连续两个季度净减少,同业融入资金增多。6月末,存款余额3.1万亿,较3月末增长138亿,较年初也仅增长165亿。其中,活期存款连续两个季度共减少427亿,占比进一步下降至40.9%。核心负债增长乏力,但随着同业利率下行,二季度同业负债规模增加1800亿。6月末,同业存单余额(wid测算)净减少300亿至4917亿,“同业存单+同业负债”占总负债的比重提升至40.22%,但剔除结算性存款后,仍符合监管要求。
   
资产质量:未来演变趋势值得持续关注。问题贷款(不良+关注)占比整体较为平稳,不良生成率有所回升。6月末,不良率为1.59%,较上季度小幅上升1bp,关注类贷款占比较3月末下降0.02pc至2.33%。18年上半年加回核销及转出的不良生成率为0.96%,较去年同期上升0.54pc,不良生成压力回升。逾期贷款一次性多增,但不良认定仍较为严格。6月末逾期贷款余额较17年末增加181亿,占比上升0.53pc至2.12%。逾期90天以上贷款占比也提升0.2pc至1.22%,或与近期部分地区信用风险加速暴露有关。逾期贷款多增的情况下,不良/逾期90天以上贷款较17年末下降25.40pc至130.57%,但认定标准在股份行中仍较为严格。拨备计提与核销力度加大,拨备覆盖率仍处于股份行较高水平。上半年兴业银行核销不良贷款89亿,同比多增67亿。拨备计提145.7亿,同比多增30%。6月末拨备覆盖率为209.55%,与3月末基本持平,仍处于股份行较高水平。
   
盈利预测与投资评级:兴业银行二季度经营情况明显改善,利息和非息收入均先表现较好,带动拨备前利润增速大幅提升。存款吸收上仍具有一定压力,但同业利率下行环境下,对于净息差有明显利好;上半年逾期贷款增加较多,不良生成率也略有回升,未来资产质量演变趋势值得持续关注。预计18/19/20年其归母净利润分别为610.9/656.7/715.0亿,BVPS为21.11/23.58/26.27元/股,维持“增持”评级。
   
风险提示:宏观经济下滑;金融监管力度超预期。