兴业银行资负结构持续优化,息差见底回升,营收增速转正,上调目标价至21.19元,对应18年1.0倍PB,现价空间29%,增持。
   
投资建议:息差企稳带动营业收入增速转正,上调18/19年净利润增速预测1.0pc/0.0pc至8.9%/9.8%,对应EPS3.03(-0.01,定增摊薄)/3.32(-0.02)元,BVPS21.19/23.73元,现价对应18/19年5.43/4.95倍PE,0.78/0.69倍PB。监管压力边际减轻,盈利见改善拐点,上调目标价至21.19元,对应18年1.0倍PB,维持增持评级。 业绩概述:17A/18Q1:归母净利润同比增速+6.2%/+4.9%;营业收入同比增速-10.9%/+2.2%;ROE15.4%/17.6%。17Q4/18Q1:不良率1.59%/1.58%;拨备覆盖率212%/209%;17A净息差1.73%。
   
最新认识:资负继续优化,息差见底回升 资负深度调整,结构继续优化。17Q4/18Q1资负规模基本持平,结构继续优化:①贷款17Q4/18Q1环增3%/5%,应收款项环降1.8%/1.5%;②同业负债(含同存)17Q3-18Q1占比41%/39%/38.7%,仍持续压降。 息差降幅收窄,已见回升迹象。17A累计净息差(日均余额)1.73%,环比17H1下降2bp,降幅显著收窄;17Q4/18Q1净息差(期初期末)%/1.39%,见底回升。贷款续定价和利率企稳将带动息差继续回升。
   
资产质量优异,拨备反哺有空间。资产质量优秀,不良率下降,17A逾期率较17H1大幅下降49bp。18Q1拨备覆盖率209%,拨备新政下要求