18Q1拨备前利润增速由负转正,净息差逐步企稳。
   
一季度业绩改善显著,拨备前利润增速由负转正。17年兴业银行实现归母净利润572亿,同比增长6.22%,利润增长主要由拨备少提贡献。17年共计提355.07亿,同比少提157.69亿。而18Q1在拨备计提基本保持稳定的情况下,归母净利润同比增长4.9%,环比Q4大幅提升3.08pc。拨备前利润同比增长1.54%,环比Q4提升7.2pc,16年三季度以来首次由负转正,核心盈利能力虽绝对数值稍弱,但有所改善。一季度营收端整体好转,息差平稳带动利息净收入同比正增长。18Q1营收同比增长2.15%,增速环比提升约6pc。其中息差企稳带动利息净收入同比增长0.84%,净利净收入与营收单季同比自2016年三季度以来首度由负转正。非息收入同比增长4.37%,其中,手续费及佣金净收入同比增长2.82%,预计银行卡业务仍为最主要贡献(17年报银行卡手续费收入占中收比重达31.48%,全年提升近11pc)。此外,基金分红带动投资收益同比增长9.33%。
   
净息差逐步企稳,关注存款成本上行。17年全年净息差1.73%,较上半年下降2bps,其中贷款收益率下降4bps,主因个人贷款收益率下滑13bps:个贷的投放结构上,17年下半年房贷新增约347亿,信用卡应收款新增487亿。存款综合成本率上升7bps,主要是公司定期及个人定期存款成本分别上升12bps和14bps。此外,同业负债和应付债券(以同业存单为主)分别较上半年提升12bps和26bps,拖累计息负债成本共上升8bps。
   
持续调整优化资产负债结构,压缩非标资产。
   
资产端:贷款稳定增长,17年投资类资产中大幅压降同业理财和非标,关注票据增长。3月末总资产规模为6.44万亿,较17年末增长0.31%。17年贷款增速高达16.9%,且18年3月末贷款总额较17年末继续大幅增长4.9%至2.55万亿。投放情况上,四季度显著投向零售贷款,增加482亿,占新增投放的66.35%。一季度主要投向对公贷款,增加572亿,占新增投放的48%;个人贷款新增约388亿,占新增投放的33%;值得关注的是,票据资产新增约233亿,占新增投放的20%左右,或由于利率上行预期下缩短资产久期,及非标转回信贷因素所致。17年投资类资产较16年减少5%,其中应收款项类投资大幅减少9%,顺应非标监管及受制于流动性指标压力,兴业银行在17年压缩超过3700亿的同业理财和830亿的信托及其他受益权。18Q1继续压缩应收款项类投资近280亿,持续调整非标规模,未来标准化资产比重或将持续增加。同业资产较3月末净减少超过600亿,占总资产比重仅为2.16%。负债端:活期存款占比持续下降,同业负债规模连续两个季度减少。17年存款较16年增长14.6%,存款增速位于股份行前列。但一季度以来存款规模基本稳定在接近3.09万亿的水平。3月末,活期存款占比为41.7%,自17年以来持续下降。同业负债规模较17年末下降753亿,连续两个季度净减少,占总负债比仅为29.83%。根据Wind数据测算,兴业银行同业存单未到期规模在四季度下降738亿后,一季度新增476亿,3月末未到期规模约为5227亿,但总体来看,其年报显示,“同业负债+同业存单”占比已满足总负债占比低于33%的监管要求。
   
不良率小幅改善,逾期贷款余额和占比双降,不良认定标准趋严。
   
18年3月末兴业银行不良率为1.58%,连续两个季度下降。不良余额为402.61亿元,较17年末增加16.07亿。17年全年加回核销及转出的不良生成率为1.24%,较16年下降0.86pc,不良生成压力减缓。3月末关注类贷款较17年末提升0.04pc至2.35%,在资产质量稳定的情况下,或由于部分存量不良贷款向上迁移所致。17年逾期类贷款余额与占比实现双降,不良认定标准趋严。17年逾期贷款、逾期90天以上贷款分别较6月末净减少89.37亿和72.84亿,占比分别下降0.49pc和0.38pc至1.59%和1.02%。不良/逾期贷款、不良/逾期90天以上贷款的比值,分别较6月末大幅提升23.10pc和41.76pc至100.13%和155.98%,认定划分标准更为严格。
   
3月末拨备覆盖率较17年末小幅下降2.71pc至209.07%,仍处于股份行较高水平。拨贷比下降0.07pc至3.3%,但拨备池相对充裕为反哺利润打下坚实基础。
   
18年经营目标分析:
   
17年以来,兴业银行主动去杠杆,进行了一系列业务的调整,主要体现在以下几个方面:1)压缩同业理财。17年末同业理财规模1687.32亿元,同比下降43.38%;2)逐步提高净值型产品的比例。17年末,净值型产品余额1566.31亿元,同比增长13.96%;3)主动调整同业业务。同业负债及同业存单的总负债占比调整至符合监管要求。4)压缩非标资产。17年兴业银行压缩超过3700亿的同业理财和830亿的信托及其他受益权,提高标准化资产比重。
   
其年报中明确提出几大经营目标:1)总资产达到约6.77万亿,增速为5.46%,与17年5.44%的资产增速相比,基本保持稳定。2)贷款总额增长3500亿,增速为14.4%。其中一季度贷款已经增长接近1200亿。3)存款增长约4000亿,增速约为13%。一季度存款规模仅增长不到27亿,预计在行业存款竞争激烈的情况下,存款规模增长或有一定压力。4)归母净利润增长3%左右。17年,兴业银行在营收及拨备前利润分别下降10.9%和13%的情况下,归母净利润增速仍保持6.22%的增长,主因17年拨备计提355.07亿,同比少提157.69亿。而18年归母净利润目标增速下降,显示管理层将继续稳健经营,扎实推进业务转型,坚定实施“商业银行+投资银行”的发展战略的决心。
   
盈利预测与投资评级:兴业银行一季度经营数据有所改善,利润净收入、营业收入和拨备前利润单季同比均由负转正。逾期贷款余额和占比双降,资产质量进一步企稳改善,拨备计提相对充分为未来利润释放打下坚实基础。值得关注的是,由于同业负债占比较高,未来同业负债成本将取决于市场流动性情况;且存款竞争加剧,活期存款占比持续下降的情况下,负债端量价或都有压力。结合其年报中18年归母净利润3%左右的增长目标,我们预计18/19/20年其归母净利润分别为592.8/625.2/663.7亿,BVPS为21.02/23.36/25.84元/股,维持“增持”评级。
   
风险提示:宏观经济下滑,金融监管力度超预期,非标资产调整压力较大。