盈利增速走低,系拨备计提加大
   
营收增长较快。1H19营收、PPOP及净利润增速为22.51%/25.2%/6.6%,均较1Q19下行。1H19营收增速虽较1Q19的34.8%有所下行,但仍较高,一方面与基数低有关;另外一方面与息差改善以及非息收入明显好转等有关。
   
1H19盈利增速走低,系拨备计提力度明显加大。1H19计提减值损失291.01亿元,同比增加121.9亿元。其中,1H19计提贷款减值损失243.37亿元,同比增加87.63亿元。年初实施新金融工具会计政策一次性将57.13亿元贷款拨备调整至其他资产减值,提升非标类资产减值水平;另外一方面,不良生成有所上升,不良核销转出达190.7亿元,导致拨贷比较年初有所下降。
   
受益于市场利率大降,净息差同比大升
   
资产重构力度大。16年末应收款项类投资(主要是非标投资)规模达2.10万亿,18年末下降至1.39万亿;贷款总额与资产之比例由16年末的34.2%上升至1H19的46.5%,资产结构明显优化。1H19负债端存款占比57.3%。
   
净息差明显上升。1H19净息差2.00%,同比提升22BP,系受益于市场利率大降。期限3个月的AAA同业存单1H19日均利率2.79%,同比降幅达162BP。1H19负债成本率2.69%,同比下降32BP;而存款成本率2.37%,同比上升29BP,部分抵消了同业负债成本下降之效果。展望下半年,由于资产端收益率走低,而负债成本难降,预计净息差将有所收窄。
   
资产质量保持较好,拨备较充足
   
资产质量保持较好。1H19不良贷款率1.56%,较年初下降1BP;关注贷款率1.88%,较年初下降17BP;逾期贷款率2.00%,较年初下降2BP;各类不良指标保持较低水平。1H19年化不良净生成率1.61%,较18年(1.46%)有所上升,与经济下行走势相吻合。
   
拨备较充足。1H19拨贷比3.02%,拨备覆盖率193.5%,拨备较充足。此外,近几年对非标投资等比照贷款管理,广义拨贷比处于较高水平。
   
投资建议:低市场利率受益者,深耕“商行+投行”
   
兴业银行同业特色鲜明,17年-18年受市场利率高位等影响较大,业绩承压;但受益于流动性宽松。我们认为,兴业市场化程度较高,耕耘“商行+投行”,未来混业经营大趋势或将使其有估值提升的长逻辑。
   
考虑到其加大拨备计提力度,我们将19/20年净利润增速预测由此前的14.1%/15.6%下调至7.6%/12.9%。给予1.0倍19年PB目标估值,对应目标价23.54元/股,维持买入评级。
   
风险提示:流动性收紧,非标不良风险等。